河北上市公司担保圈调查之三沧州化工：资产重组的“囚徒困境”

　　“担保问题不是单靠我们自己的力量就可以解决的。”1月23日，沧州化工(600722.SH)位于河北沧州市南环中路的办公室里，公司董事会秘书邢金生对记者表示。在他的案头，锦州中院发出的关于转让其下属公司股权的公告赫然在目。

　　锦州中院发出的这一公告起源于宝硕股份(2.37,0.00,0.00%)(600155.SH)与锦州市商业银行4110万元的银行承兑保证合同纠纷一案，而沧州化工正是这一借贷关系的担保人。

　　被引爆的担保地雷并非只有这一颗。1月20日，公司披露的8宗涉诉案件中，有数个皆因担保而起。

　　巨额担保已经将沧州化工置于一种四面楚歌的境地，而潜存在河北上市公司担保圈内部的博弈，也悄然展开。

　　担保迷途

　　2006年11月2日，沧州化工又爆出高达22.26亿的巨额担保，此前，宝硕股份和河北宣工的巨额违规担保已经暴露，同一根导火索上的第三颗地雷被拉响，“河北担保圈”浮出水面。

　　谈及巨额担保形成的原因，公司方面表示，这些都是源于公司早些时候拟在黄骅上马的一个40万吨的PVC(聚氯乙烯)项目，这个项目导致了公司现金流的极度紧张，并因此迈入了连环互保的泥潭。

　　为了达到在国内PVC市场龙头老大的地位，沧州化工于2003年6月成立沧骅公司，开始建设40万吨PVC项目，计划总投资20亿元，其中16亿要仰仗银行贷款。

　　然而，形势的变化使得银行的资金未能如数到位，公司开始将自有资金倾囊投入，由此造成了资金链的断裂。自此，沧州化工便开始通过互相担保从银行拿贷款的“饮鸩止渴”的历程。

　　“由于缺乏相应的资金，40万吨PVC生产基地的项目至今仍然处在停建的状态。”邢金生表示，引入外部战略投资者是公司最大的希望所在。

　　公司相关人士透露，和沧州化工探讨重组的企业有很多家，中国化工集团、神华集团、部分欧洲生产厂家等都与公司有过接触，另外，同为PVC重要生产厂商的氯碱化工(5.28,-0.40,-7.04%)(600618.SH)在股改前也曾与公司探讨过战略交叉持股事宜。

　　然而，重组一事仍然是迟迟难有进展。公司有强大的PVC生产能力和颇具前景的在建项目，同时也有老厂区搬迁可能带来的土地增值收益的预期，但是，这些都不是关键，邢金生表示，“前来洽谈的重组方最为焦心的是20多个亿的或有负债。”

　　资产重组面临囚徒困境

　　“在当前情况下，即使重组方愿意进来，但重组后形成的资产也会被债权人查封或冻结，用来还债，投资收益无法得到保障”，公司相关人士分析。

　　“互保的几家企业负有同等偿还义务，谁经营得好，谁有可供执行的资产，债权人就会去找谁”，邢金生说，“如果只有沧州化工发展了，其他企业的问题却没有得到解决，公司经营还要受到拖累”。

　　因此，担保圈中单个企业自身的努力，很可能成为向债权人发出信号——“向我开炮！”某法律人士表示，在缺乏统筹安排的情况下，企业间的博弈最终只能将担保圈的化解拖入僵局。

　　河北担保圈问题需要“一揽子解决方案”，邢金生说，“如各企业自行其是，将不可避免地陷入“囚徒困境”，形成不利于问题化解的“均衡”状态。

　　“现在不是两方的博弈，而是包括债权人在内的多方博弈，只有大家一致行动，才能寻求到最佳的方案”，邢金生表示，如果谁都按兵不动，谁都仅仅从保护自己公司的利益出发，显然是不行的。

　　邢说，担保圈中其他几家公司目前都在着力于清欠，清欠对他们的压力更大，企业间较深入的沟通还没有过，我们主动联系过几次，对方均表示现在还顾不上商讨解决担保的问题，“但我们现在很着急，整个事情都耽搁在这儿”。

　　沧州化工某知情人士表示，为缓解情况，公司将在EDC(制作PVC的原材料)价格回调的背景下，积极探讨23万吨PVC项目的复工问题。